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　　短期内中美贸易的不确定性已逐渐化解，但长期不确定性仍存。中美贸易还有若干核心点，可能带来潜在不确定性。特朗普通过发动本轮贸易战，实质上大幅度提高了美国征收各国产品关税的覆盖面及税率，希望通过关税收入缓解联邦政府日益严重的财政赤字问题以及持续振兴美国的产业链发展，同时兑现竞选承诺。未来展望方面，美国向全球加征高额关税会导致世界分工格局遭到破坏。若最终法院依然裁定特朗普征收关税违法，特朗普将会面临骑虎难下的困境。美国对中国征收的大多数301关税取消的概率相对较小；232关税和

　　总体来看，特朗普的关税“大棒”分为三个阶段，一是2025年2月向少数国家就芬太尼问题施压并加征关税；二是2025年4月通过向全球各国公布远超预期的“对等关税”金额，并就钢铝、汽车、铜等行业征收高额关税，向全球各个经济体极限施压，逼迫各国与美方谈判解决贸易问题；三是2025年7月至今，特朗普通过不断延长关税实行的“最后通牒日期”，同时继续向尚未达成贸易协定的国家施压，换取各国加速推进达成关税相对降低、包含对美投资条款的贸易协定。

　　未来展望方面，整体来看会导致以自由贸易为核心的世界分工格局被破坏，降低世界整体资源配置效率。短期内失业率上升，或表明关税对宏观经济已经带来一定幅度的影响，美国或将面临通胀率和失业率均高的滞胀困境。另外，若最终法院依然裁定特朗普征收关税违法，特朗普本人将会面临骑虎难下的困境。我们认为，美国对中国征收的大多数“301关税”取消的概率相对较小；“232关税”和 “对等关税”的争议最大，且长期缺乏明确国会授权，这部分关税或面临一定被全面推翻的可能。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　2025年9月11日，国务院发布《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复》，同意自即日起2年内开展北京城市副中心、江苏苏南重点城市、浙江杭甬温、安徽合肥都市圈、福建福厦泉、河南郑州市、湖南长株潭、广东粤港澳大湾区内地九市、重庆市、四川成都市等10个要素市场化配置综合改革试点，原则同意有关实施方案。这10个地区是发展基础较好、经济增长支撑作用强的城市群、都市圈或者中心城市，改革基础条件较好，也具有较强代表性。试点方案自批复起实施2年时间，预计2027年完成试点任务

　　风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

　　锂电：锂电板块已经兑现25年市场需求超预期，当前核心矛盾为26年需求预期是否在20%的增速上继续上修，我们认为后续关注三大信号：①Q4的储能招标情况对应26年的装机数据；②11月底电池企业招标对应26年的要货预期，尽管当前部分电池企业已经给出26年指引大幅超市场预期，但置信度仍遭遇质疑，后续以价为基础的谈量具备可信度；③26年车以旧换新等政策延续情况以及锂电排产信息。我们认为当前尽管有较大预期差，但经济性带动下的储能超预期或将在明年加速，关注度提升下随时预期第二波行情。

　　风电：山东首个机制电价竞价结果出炉，风电0.319元/kWh，光伏0.225元/kWh，分别较山东省燃煤标杆电价折价19.2%、43%，风电如期展现出较好的机制电价水平，持续看好风电在发电特点和电价上的相对优势，“十五五”部分发电集团将风电装机目标提升至40-50%（十四五不足30%），测算风电“十五五”装机量相比“十四五”有望翻倍，持续看好风电装机需求。板块方面，持续首推主机板块，8月招标量、价格形势良好，

　　2025年上半年，公募代销市场继续呈现“ETF驱动、债基稳增、主动权益承压”的格局。股票ETF与债券型基金仍是代销规模增长的主要推动力，而主动权益类产品在市场回暖背景下仍显疲软。从机构类型看，银行在固收与主动权益领域仍占主导，25H1在代销股指产品上奋起直追；券商在股票ETF代销中保持领先，三方机构则在固收与指数产品中持续发力。未来，提升投资者获得感、优化资产配置与投顾服务，仍是行业健康发展的关键。

　　美国8月通胀较强，符合市场预期，9月及年内多次降息预期再次强化，铜金等金属也持续上涨，LME铜价达10064.5美元/吨，SHFE铜价上涨1.4%，钴价也因库存与刚果（金）政策因素上升，我们持续看好持有矿产的建筑企业。国家发改委、国家能源局印发新型储能行动方案，目标到2027年国内新型储能装机1.8亿千瓦以上，带动直接投资2500亿元，锂离子电池实现规模化应用，压缩空气、液流、钠离子、飞轮储能进一步商业化发展，新型储能的推进将推动电网建设、新型储能建设，电力能源建筑企业将直接受益。